Diversificering er en vigtig del af en succesfuld investering, men der er tegn på, at det bliver sværere i takt med, at markederne bliver mere volatile.
Effektiv aktivallokering, f.eks. at fordele en portefølje mellem obligationer og aktier, bruges til at øge afkastet, når markederne stiger, og til at beskytte kapitalen og reducere risikoen, når de falder. Investorer ønsker aktiver, der fungerer forskelligt under forskellige markedsforhold.
Et nøglebegreb her er korrelation*, som er graden af, hvor meget værdipapirer bevæger sig i samme eller forskellige retninger. Når en del af din portefølje falder, kan en stigning i en anden del udligne det samlede afkast.
Men aktivallokering er ikke altid let, især i perioder med stor volatilitet, som i april, hvor den amerikanske regering indførte told på globale handelspartnere.
"I usikre tider har korrelationer mellem aktivklasser tendens til at stige, og det gælder især aktiemarkederne," forklarer Nicolò Bragazza, associate portfolio manager hos Morningstar Wealth.
"Da investeringer i samme aktivklasse, såsom aktier, har tendens til at have højere korrelationer netop i stressede perioder, hvor diversificering er mest nødvendig, søger investorer investeringer med forskellige egenskaber for at afbøde dette fænomen."
Aktieallokering bør ikke kun bedømmes ud fra afkastet, men også ud fra den balance, den formår at skabe mellem risiko og afkast på lang sigt.
Korrelationen mellem aktivklasser er stigende
Her har vi set på 14 store Morningstar-kategorier over tre forskellige tidshorisonter: i de første fire måneder af 2025, i 2024 og i 2023:
- EUR Corporate Bond
- EUR Government Bond
- EUR High Yield Bond
- EUR inflation-linked bond
- USD corporate bond
- USD high yield bond
- USD diversified bond
- Emerging markets bond
- Europe large cap blend equity
- Japan large cap equity
- US large cap Blend equity
- Asia-Pacific ex-Japan equity
- Latin America equity
- Commodities precious metals
Ser man på tabellerne, er korrelationen mellem de forskellige aktivklasser siden årets begyndelse steget markant, især for visse kategorier: jo grønnere feltet er, jo højere er korrelationen; omvendt gælder, at jo mere feltet tenderer mod rødt, jo mere negativ vil koefficienten være. Dette betyder, at det har været sværere for investorerne at sprede deres investeringer i mere volatile og uforudsigelige markeder.
Hvilke kategorier er negativt korrelerede?
Efter at aktie- og obligationskategorierne havde øget deres korrelationskoefficienter i 2023 sammenlignet med tidligere år, sås der igen en vis divergens i løbet af 2024, især i aktiekategorierne Europa, Asien-Stillehavsområdet og Latinamerika samt inflationsindekserede euroobligationer. Sidste år var der hele 17 inverse korrelationer.
I de første fire måneder af 2025 ser vi dog kun én negativ korrelation, nemlig mellem euro-statsobligationsfonde og europæiske large cap-aktiefonde.
Negative korrelationer kan være nyttige for investorer: Hvis en del af porteføljen stiger 10 %, når en anden falder 10 %, betegnes dette som en perfekt negativ korrelation. I praksis er dette meget svært at opnå.
Især produkter med eksponering mod guld synes at have mistet deres naturlige rolle som diversificeringsinstrumenter i porteføljen. Mens børsnoterede råvarer i form af ædle metaller kun viste tre svagt positive korrelationer i løbet af 2024. I begyndelsen af 2025 er der ingen negative eller nulkorrelationer. I år har prisen på guld nået nye rekordhøjder.
Den samme tendens ses for latinamerikanske aktiefonde, som har været langt mindre "diversificerende" i disse første år. For eksempel er denne kategoris korrelationskoefficient med japanske aktiefonde steget fra -0,54 sidste år til +0,27 i år.
"Korrelationer kan dog ikke fuldt ud afspejle diversificeringspotentialet i en investering," siger Morningstars Bragazza. "Selvom korrelationerne i latinamerikanske aktier er steget siden sidste år, har brasilianske og mexicanske aktier f.eks. givet positive afkast siden årets begyndelse, mens globale aktier er i negativt territorium, hvilket understreger, at selvom korrelationerne er positive, har dette ikke medført en manglende diversificering."
Pas på valutaeffekten
Korrelationerne mellem amerikanske og europæiske obligationskategorier påvirkes af dollareffekten. I løbet af 2024 faldt euroen kraftigt i værdi over for dollaren, mens tendensen var præcis den modsatte i begyndelsen af 2025. Den 21. april nåede euroen sit højeste niveau i tre år på 1,15 dollar, før den igen faldt til 1,11 dollar efter offentliggørelsen af handelsaftalen mellem USA og Kina.
Dette medførte en stigning i korrelationen mellem kategorierne for europæiske eller eurozoneaktier og de amerikanske obligationskategorier.
"Dollars fald har påvirket alle korrelationer," siger Bragazza. "Hvis vi tager brasilianske aktier, er deres korrelation i lokal valuta eller i euro forskellig (og højere i euro) i forhold til obligationer i euro, dollar eller endda i forhold til europæiske og amerikanske aktier."
"På lang sigt er valutaernes indvirkning dog mindre tydelig, ligesom stemningen, og derfor udtrykker korrelationerne i højere grad de grundlæggende tendenser, hvilket afspejles i højere korrelationer mellem mere risikofyldte aktivklasser, såsom aktier og high-yield obligationer," tilføjer Bragazza.
Hvordan korrelation fungerer, og hvorfor det er vigtigt
Den afdøde nobelpristager Harry Markowitz undersøgte i sit arbejde med moderne porteføljeteori, hvorfor jo mere en finansiel portefølje består af værdipapirer med forskellige egenskaber (f.eks. sektorer eller stilpræferencer), jo lavere er risikoniveauet.
Beslutningen om, hvor stor en del af en portefølje der skal investeres i aktier, obligationer eller andre aktiver, afhænger af korrelationen, som angiver, hvor tæt to aktiver følger hinandens bevægelser. Dette udtrykkes som et tal mellem -1 og 1.
En koefficient på 0 angiver, at der ikke er nogen korrelation mellem de to fonde. En koefficient på 1 angiver, at der er en perfekt positiv korrelation, hvilket betyder, at de to instrumenter bevæger sig sammen: hvis det ene stiger med 10 %, gør det andet det også, og omvendt. I tilfælde af perfekt negativ korrelation (lig med -1) er forholdet naturligvis omvendt: hvis det første stiger med 10 %, falder det andet med 10 %.
Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.
