Frem mod regnskabet: Er Novo Nordisk-aktien et køb, et salg eller fair value?

Nøgletal fra Morningstar for Novo Nordisk

• Fair Value estimat: 640,00 KR.
• Morningstar Rating: ★★★★
• Economic Moat: Bred
• Morningstar Uncertainty Rating: Høj

Anslået dato for offentliggørelse af regnskab

• Onsdag den 7. maj. 7, 2025, kl. 07.30 CET.

Hvad skal du holde øje med i Novo Nordisks Q1-indtjening?

Valuta: Vi forventer, at den tidligere valutamedvind sandsynligvis vil blive vendt til modvind, når USD svækkes.

I 4. kvartal forventede Novo en salgsvækst på 16-24 % i konstant valuta, og spørgsmålet er, om det vil blive fastholdt - vi regner i øjeblikket med en vækst på 21 % i konstant valuta, hvilket er drevet af vores forventning om 30 % vækst fra GLP-1-behandlinger på tværs af diabetes og fedme.

• Jeg tror, at denne vækst vil være mulig på trods af de seneste data om overlegenhed for Lillys Zepbound i forhold til Novos Wegovy, til dels på grund af et løft i væksten fra afslutningen af forsyningsproblemerne og den forventede afslutning af konkurrencen fra semaglutid fra midten af maj. Fedmemarkedet bør fortsætte med at vokse hurtigt, og selv om Novo sandsynligvis vil miste markedsandele, bør det stadig have en stærk vækst.
• Jeg håber på mere information om, hvor vigtigt NovoCares site for direkte salg vil være for Wegovy, især når blandingsproduktionen aftager, og hvordan de planlægger at konkurrere med Lillys eget LillyDirect.

Data/pipeline: Lanceringen af oral semaglutid til fedme kan ske i 2026 - de har indgivet en ansøgning og vil sandsynligvis være foran Lillys orforglipron (ansøgning ved udgangen af 2025). Jeg tror, at potentialet for oral semaglutid på det amerikanske fedmemarked er undervurderet af markedet.

Vi forventer en opdatering om, hvor hurtigt amycretin kan komme videre i udviklingen, og om det er realistisk at tænke på det som et potentielt oralt eller injicerbart middel (de har data for begge dele men fremstillingen er en vigtig begrænsning for den orale version).

Vi håber også på opdateringer om tidslinjer for kommende data for semaglutid i leversygdomme (msåke i dette kvartal) og Alzheimers-data (måske stadig senere i år) og planer for nye indikationer uden for det kardiometaboliske område for cagrisema eller amycretin. Det bliver interessant at se, hvordan ledelsen i sidste ende afvejer balancen mellem disse to behandlinger, da amycretin virker som det stærkeste program, men har en længere tidslinje til markedet (vi antager, at cagrisema bliver godkendt i 2027 og amycretin i 2029).

Novo Nordisk-aktiens pris

Fair Value estimat for Novo Nordisk

Med sin 4-stjernede rating mener vi, at Novo Nordisk er undervurderet og handles med en rabat på 30 %.

Vi hævede vores Fair Value estimat for Novo Nordisk til 640 kr. pr. aktie fra 600 kr. efter Novos seneste indtjeningsrapport i februar efter ledelsens solide forventninger til 2025, som sandsynligvis afspejler en stærkere vækst i GLP-1-udbuddet, end vi tidligere havde antaget.

Vi forventer, at Novo vil få 75 milliarder dollars af et globalt GLP-1-marked på mere end 200 milliarder dollars inden for diabetes og fedme i 2031, inden semaglutids patent udløber i 2032, hvor Lilly er firmaets vigtigste konkurrent. GLP-1-væksten driver vores samlede femårsprognose for 14 % toplinje- og 16 % bundlinjevækst frem til 2029.

For at tage højde for den potentielle effekt af Inflation Reduction Act inkluderer vi et fald på 3 % i det amerikanske salg fra Medicares inflationsloft, og vi antager, at Medicare forhandler om Ozempic og Rybelsus fra 2027, i god tid før deres patentudløb i 2032. Vi medregner ikke en nedgang som følge af Medicare Part D redesign, da dette faktisk kunne gøre billigere lægemidler som Novos diabetesmedicin mere overkommelige for patienterne.

Læs mere om Novo Nordisks fair value-estimat.

Novo Nordisks Economic Moat Rating

Virksomhedens stærke immaterielle aktiver inden for diabetes og relaterede kardiometaboliske sygdomme som fedme giver firmaet en bred economic moat, der vil beskytte rentabiliteten på lang sigt. En fokuseret forsknings- og udviklingsstrategi gør det muligt for firmaet gentagne gange at udvide patentbeskyttelsen gennem innovation. Effektive produktionsteknikker og stordriftsfordele har gjort det muligt for Novos insulinforretning at levere en stærk global rentabilitet, kvaliteter, som den deler med de to eneste andre globale insulinaktører, Sanofi SAN og Eli Lilly LLY.

Vi mener dog ikke, at Novos omkostningsfordele er stærke nok til at udgøre en moat for hele virksomheden, da Novos fundament hurtigt er skiftet fra insulin (20 % af salget i 2023) til GLP-1-terapier (70 % af salget i 2023).

Læs mere om Novo Nordisks economic moat.

Finansiel styrke

Vi tildeler Novo Nordisk en eksemplarisk kapitalallokeringsvurdering, hvor vurderingen afspejler vores overbevisning om, at Novo Nordisk har en sund balance, ekstraordinære investeringsudsigter og passende udlodninger til aktionærerne.

Ved udgangen af 2024 havde Novo ca. 103 mia. kr. i lån mod 26 mia. kr. i likvide midler. Historisk set har Novo haft et lavt gældsniveau, men har brugt gæld til at finansiere opkøb som Emisphere (leveringsteknologi) i 2020, Dicerna (RNAi-teknologi) i 2021 og Catalent sites (produktion) i 2024. Med stærke free cash flows er Novo i en solid position til at fortsætte med at investere i sin interne og eksternt erhvervede pipeline og udlodde kontanter via udbytte og tilbagekøb af aktier.

Læs mere om Novo Nordisks finansielle styrke.

Risiko og usikkerhed for Novo Nordisk

Novo Nordisk har en bred global insulinforretning, men pres på priserne og stigende afhængighed af den hurtigt voksende GLP-1-klasse øger volatiliteten i de potentielle pengestrømme, og vi fastholder vores Morningstar Uncertainty Rating på Høj.

Vores Uncertainty Rating for Novo Nordisk er ikke væsentligt påvirket af miljømæssige, sociale og ledelsesmæssige risici, selvom vi ser adgang til basale tjenester (knyttet til priser på lægemidler) som den største ESG-risiko, virksomheden skal håndtere. Omkring 57 % af Novo Nordisks salg kommer fra det amerikanske lægemiddelmarked, hvilket giver virksomheden en betydelig eksponering over for politiske ændringer i USA. Novos portefølje har en høj eksponering mod Medicare, og virksomheden kom under pres på grund af amerikansk lovgivning, der øgede den del af Medicare Part D-donuthullet, der dækkes af producenterne i 2019 (fra 50 % til 70 %), og øgede størrelsen på donuthullet i 2020.

Læs mere om Novo Nordisks risiko og usikkerhed.

NOVO Bulls siger

• Novos fedmebehandling Wegovy udvider markedet for fedmebehandling betydeligt på grund af sin stærke effekt og er klar til at forblive et vigtigt lægemiddel på markedet, indtil patentet udløber i 2032.
• Med en solid portefølje af GLP-1-produkter, herunder Ozempic til indsprøjtning og Rybelsus til indtagelse, er Novo godt positioneret til at forsvare sin formidable markedsandel inden for diabetes.
• Semaglutid undersøges også inden for områder som leversygdom (NASH) og Alzheimers, og Novo kan opnå en stærk andel på disse spirende markeder.

NOVO Bears siger

• Tresibas stærke profil på markedet for langtidsvirkende insulin har ikke været nok til at forsvare det mod prispres i USA på grund af konkurrence fra Sanofi og Lilly, og biosimilære insuliner har tynget priserne i kategorien siden 2017.
• Novos Victoza og Ozempic har gjort GLP-1 til en vigtig del af firmaets vækst inden for diabetes, men oral GLP-1 Rybelsus har haft en langsommere udbredelse, og Lillys nyligt godkendte Mounjaro giver stærk konkurrence.
• Novos fedmemiddel Wegovy havde en langsom lancering på grund af forsyningsbegrænsninger, og Zepbound, som er Lillys fedmemiddel, har en bedre profil.

Denne artikel er udarbejdet af Johanna Englundh.

Forfatteren eller forfatterne ejer ikke aktier i nogen af de værdipapirer, der er nævnt i denne artikel. Læs mere om Morningstars redaktionelle politik.