Gældsproblemer i Sydeuropa, gældsloft i USA, manglende politisk vilje og inflationsfrygt i udviklingslandene. Det er bare nogle af begivenhederne, som gradvist har hobet sig op, og nu er med til for alvor at ryste investorerne verden over i disse uger. Som om det ikke var nok, så skal vi trods alt stadig kun få år tilbage for at finde højdramatiske begivenheder på den globale finansscene.
Da det sidste gang for alvor brændte på startede det med en realkreditkrise i USA, hvor mange amerikanere der reelt ikke havde råd til at købe fast ejendom, alligevel blev godkendt til finansieringen af drømmehuset. Men der var tale om en stakket frist og da de mange lån af tvivlsom karakter først skulle afdrages gik virkeligheden op for investorerne. En af dem var Bear Stearns, som brændte inde med en lang række usælgelige realkreditlån af tvivlsom kvalitet. Selskabet kom sig aldrig og gik ned med flaget i foråret 2008.
Det var dog intet i forhold til det som ventede investorerne i efteråret 2008. På bare én weekend krakkede Lehmann Brothers, Merrill Lynch var tvunget til at sælge sig selv til Bank of America og forsikringskæmpen AIG blev drænet for kontanter. Krakket af Lehmann Brothers var så enestående at der i finanskredse nu tales om tiden før og efter Lehmann. Siden den weekend tilbage i september 2008 vendte investorerne tommelfingeren ned til aktiemarkederne og danske aktier tabte 37 pct. i værdi i den resterende del af året, og globale aktier blev 27 pct. mindre værd.
Tilbageslag for comeback
Finanskrisen startede så småt tilbage i oktober 2007, hvor aktierne første gang vendte pilen ned. Bunden blev nået i marts 2009 og fx danske og amerikanske aktier nåede at tabe 50 pct. i de 15 måneder nedturen varede. Vejen tilbage har været ganske sej og først i februar i år, næsten to år efter bunden, blev kurstabene for danske aktier genvundet. Dvs. dem som købte på toppen i oktober 2007 fik hentet det tabte hjem i februar i år.
Det overraskende er måske at amerikanske aktier ved S&P 500 endnu mangler at passere toppen fra efteråret 2007. Aktierne nærmede sig godt nok den gamle top tidligere i år, men den seneste udvikling har sat en foreløbig stopper for et comeback. Indtil videre er der altså gået næsten fire år, og som tingene udvikler sig i øjeblikket kan der meget vel gå nogen tid inden at tabene er hentet hjem.
Godt afkast men knas på kurven
Ser vi tilbage på de historiske afkast er aktier en ganske attraktiv aktivklasse. S&P 500 har givet næsten 9,9 pct. i årligt afkast siden 1926. Undervejs har der dog været knæk på kurven og til tider hårde og ganske langstrakte nedture. Vi har set tilbage på de gange siden 1926, hvor S&P 500 har tabt mere end 20 pct.
Den værste nedtur af dem alle var børskrakket i 1929, hvor 83 pct. af værdien i S&P 500 blev tabt på blot tre år. Først i 1945 blev det tabte genvundet, og der gik altså mere end 15 år fra nedturen startede til investorerne havde pengene hjemme igen.
Inden finanskrisen var det næststørste børsfald tilbage i 2000, hvor it-boblen bristede og aktierne tabte 45 pct. Det tog godt seks år fra kursfaldende begyndte til tabene var genvundet. Efter størrelsen på kurstab blev it-boblen sidenhen trumfet af finanskrisen med tab på 50 pct. – et tab som fortsat endnu ikke er genvundet.
I alt otte gange har S&P 500 tabt mere end 20 pct. siden 1926. Af de tre største børsfald er de to sket inden for de seneste elleve år. Der gik endda kun ét enkelt år fra tabene fra den første blev genvundet, til den næste krise startede.
Oftere end vi tror
Belært af historien så er kursfald på omkring 20 pct. sådan cirka én gang i hvert årti ikke noget der bør komme bag på os. Det også nærliggende at tro at de risikomodeller, som investorerne gør brug af til at sammensætte de bedste porteføljer, tager højde for ekstreme kursfald. Men tilfældet er faktisk lige netop, at helt ekstreme udsving sjældent fanges af modellerne.
Et af de mest benyttede risikonøgletal er standardafvigelsen. Nøgletallet bruges bl.a. til at finde sandsynligheden for at vi må indkassere et helt ekstremt dårligt afkast. Når vi ser tilbage på historikken på S&P 500, som starter helt tilbage i 1926, så bør der ifølge standardafvigelsen stort set ikke være nogen som helst sandsynlighed for at afkastet kan blive -15 pct. eller derunder i en enkelt måned.
Ikke desto mindre viser historien at det er sket helt op til ti gange siden 1926, at afkastet har vært lavere end -15 pct. Sidste gang var i oktober 2008, og som tingene udvikler sig for tiden varer det næppe længe inden endnu en måned kan tilføjes den triste statistik. Med andre ord, så fanger gængse modeller ikke de ekstreme udsving, der rent faktisk er hændt betydeligt flere gange end modellerne forudsiger.
De seneste ugers udvikling er en god anledning til at investorerne husker sig selv på at den krise, som ellers kun burde skulle dukke op i 1 ud af 100 år, måske alligevel kommer oftere. Vejen til et solidt aktieafkast kan være ujævn og til tider hård kost for selv de mest hårdføre investorer. Det understreget blot vigtigheden af at porteføljen afspejler investors reelle risikoprofil, og stemmer overens med investors tidshorisont.
| Antal gange S&P 500 har tabt mere end 20 pct. siden december 1925 | ||||
| Her toppede de amerikanske aktier…. | ...her bundede de | Tab i pct. | …og her blev det tabte genvundet | Antal år fra nedtur startede til det tabte var genvundet |
| August 1929 | Juni 1932 | -83,4 | Januar 1945 | 15,4 |
| Oktober 2007 | Februar 2009 | -51,0 | kendes endnu ikke | - |
| August 2000 | September 2002 | -44,7 | Oktober 2006 | 6,2 |
| December 1972 | September 1974 | -42,6 | Juni 1976 | 3,5 |
| August 1987 | November 1987 | -29,6 | Maj 1989 | 1,8 |
| November 1968 | Juni 1970 | -29,4 | Marts 1971 | 2,3 |
| December 1961 | Juni 1962 | -22,3 | April 1963 | 1,3 |
| Maj 1946 | November 1946 | -21,8 | Oktober 1949 | 3,4 | Kilde: Morningstar. Afkast i lokalvaluta |
Klik på grafen nedenfor for større visning
Sådan har amerikanske aktier udviklet sig siden 1926
Kilde: Morningstar.
Udvikling opgjort i USD siden januar 1926 til og med juli 2011
:quality(80)/cloudfront-us-east-1.images.arcpublishing.com/morningstar/AGAGH4NDF5FCRKXQANXPYS6TBQ.png)
.jpg)
