Vi forventer Vestas vil slå ledelsens forventninger

Morningstar Rating: 3

Aktuel Kurs: 621.50 DKK

P/FV: 1.00

Markedsværdi (mia.): 132.05 DKK

Economic Moat: None

Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 26. juni 2017 af Jeffrey Vonk, CEFA, Morningstar Equity Analyst.

Opjustering af fair value
Efter at have opdateret vores forventninger til salg og profit i Vestas og justeret for valutaudsving øger vi vores fair value-estimat til DKK 620 pr. aktie (fra DKK 540) men fastholder vores no-moat rating. Vi mener at Vestas fuldt ud udnytter de nuværende kortsigtede og skattefinansierede vækstmuligheder for vindenergi. Ved det nuværende kursniveau mener vi Vestas-aktien er fair prissat på markedet. 

Vi ser Vestas' omsætning i 2017 nå EUR 11,3 mia., hvilket er over den øvre grænse for ledelsens egne forventninger på EUR 9,25 mia til EUR 10,25 mia. som følge af prisstabilitet på kort sigt og stærk efterspørgsel på grøn energi. På sigt mener vi også der er grobund for, at Vestas sendes flere penge tilbage i hænderne på aktionærerne gennem udbytter.

Vores mere positive forventninger til salgsvæksten reflekterer den tillid vi har til selskabets evne til at vokse stærkt i Europa, Mellemøsten og Afrika - eller EMEA - og Asien udover det hurtigt voksende amerikanske marked. Den femårige forlængelse af de amerikanske skatterabatter ved produktion af vindenergi, der blev annonceret i december 2015, lover godt for fremtidige projekter i 2017-18. 

Vestas vil også drage nytte af de voksende bidrag fra service-forretningen, hvor indtjeningen er højere, og ser stabile priser på nye ordrer med en højere operationel gearing som resultat af PTC-ordningens forlængelse i USA. 

I første kvartal 2017 annoncerede Vestas en stærkt ordreindgang i Asien og Stillehavsområdet - oppe med 462 pct. relativt til første kvartal 2016 - og en stærk backlog på 20 mia., hvilket er EUR 800 mio. højere end i fjerde kvartal 2016. Det understøtter vores syn på det kortsigtede momentum for omsætningen i Asien og resten af selskabet. 

Vestas har en stærk position og vil mindske afhængigheden af subsidier
Som markedsleder for vindmølleproduktion står Vestas pænt til at nyde godt af den stærke vækst i vindenergi. Efterspørgslen på markedet er på nuværende tidspunkt afhængig af regulering, finansiering af projekter (adgang og betingelser) og prisen på el. For at blive mindre afhængig af offentlige incitamentsordninger fokuserer Vestas på at reducere LCOE (levelized cost of energy) fra vind - en passende strategi for at gøre vind mere økonomisk i fremtiden. 

De fremragende vækstudsigter i branchen tiltrak andre konkurrenter, og General Electric har etableret en ledende position i USA, mens Siemens (inklusiv Gamesa) og flere førsteklasses kinesiske leverandører også har meget at byde på. 

For at håndtere et udfordrende prismiljø har Vestas prioriteret operationel excellence. Som resultat af den svage efterspørgsel i kølvandet på Finanskrisen reducerede Vestas - og flere af konkurrenterne - deres produktionsfaciliteter i 2011-12. Den reducerede overkapacitet burde have ledt til mere stabile priser på kort sigt, men vi forventer fortsat beskedne prisreduktioner som følge af de konkurrenceprægede miljø. Lavere priser på udstyr og højere energi-output er nødvendigt for at reducere vindenergiens LCOE - især i takt med at statssubsidierne, der hjælper med at stimulere investeringerne i vind, rulles tilbage. Den femårige udvidelse af skattesubsidierne i USA, der blev annonceret i december 2015, lover godt for fortsat høje aktivitetsniveauer på kort sigt, men størrelsen af PTC-subsidierne mindskes efter 2018. 

Vestas' strategi indebærer også at udnytte det fulde potentiale fra deres store base af installerede møller ved at levere reservedele og service til vedligeholdelse, hvilket også kan øge kundernes loyalitet. Jo mere service-delen udgør af den samlede forretning, jo mindre cyklisk vil selskabets omsætning blive. 

Selvom generering af energi fra vind har været billigere på land end på havet pga. lavere vedligeholdelsesomkostninger og knap så hårde krav til udstyret, har omkostningsforskellen været faldende, hvilket præsenterer en mulighed og en udfordring for Vestas. Efter at have dannet et joint venture med Mitsubishi Heavy Industries i 2013, kan Vestas angribe havet på mindre risikabel vis. Produktudviklingen udføres i højere grad af MHI Vestas Offshore joint venture med et stærkt fokus på udviklingen af +8 megawatt havmøller. 

---

© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.