Lundbeck Q1: Vi øger fair value, men Lundbecks pipeline imponerer ikke

Morningstar Rating: 2

Aktuel Kurs: 343.90 DKK

P/FV: 1.43

Markedsværdi (mia.): 67.51 DKK

Economic Moat: Narrow

Alle estimater og vurderinger er pr. 14. maj 2017 af Kelsey Tsai, Morningstar Equity Analyst. 

Øgede forventninger til 2017 giver højere fair value-estimat
I første kvartal så Lundbeck sund overordnet efterspørgsel fra det amerikanske marked, som til dels blev modvirket af fortsat generisk nedgang af de modne produkter i europæiske markeder. Selskabet øgede sine forventninger til årsomsætningen til DKK 16.5 - 17.3 mia. og EBIT-forventningerne til DKK 3.4 - 3.8 mia. som følge af bedre end forventet performance fra kerne-produkterne og Sabril. Vi øgede vores estimater for salget af Brintellix (depression og angst), Onfi (epilepsil) og Sabril (epilepsi) en smule for 2017, hvilket putter vores forecast tæt på midten af ledelsens forventninger til omsætningen og EBIT i den høje ende af forventningerne. 

Som et resultat øver vi vores fair value estimat til DKK 240 fra tidligere DKK 235. Vi mener at markedet i for høj grad belønner narrow-moat selskabet for turn-around historien. I vores øjne berettiger Lundbecks sparsomme pipeline af nye molekyler en negativ trend i selskabets moat og kan derfor med tiden mindske selskabets konkurrencemæssige fordele.

Produktporteføljen er i høj vækst men de modne produkter vil se tilbagegang
Lundbecks kerne-portefølje i centralnervesystemet, som inkluderer Abilify, Maintena (psykose), Brintellix/Trintellix (depression/angst), Northera (neurogen ortostatisk hypotension), Onfi (epilepsi) og Rexulti (psykose) voksede med imponerende 46% i dette kvartal over året og bidrog til Lundbecks overordnede 12% vækst i salget.

Northera og Onfi fortsatte deres stærke vækstspor i det amerikanske marked. Selvom ledelsen noterede høje encifrede prisstigninger i gennemsnit spredt over produktporteføljen, kom størstedelen af væksten fra flere solgte volumener. 

Vi forventer at Lundbecks modne portefølje vil møde stejlere generisk nedbrydning i år. Selvom salgsnedgangen for Cipralex/Lexapro (depression/angst) blev forstummet i 2016, mener vi at den sunde vækst i toplinjen i nogle regioner som Brazillien, Kina og Sydkorea ikke vil være i stand til at opveje tilbagegangen i andre dele af verden. 

Sabril, der mister sin patentbeskyttelse i år og forventes at møde generisk konkurrence, genererede 30 pct. af salgsvæksten i første kvartal sammenlignet med samme kvartal 2016. Vi øgede vores forventninger til lægemidlet for hele året i forventning om, at solid ekspansion i det første kvartal vil hjælpe med at modvirke konkurrence fra generiske lægemidler i 2017.

Den accelererede nedgang af bestemte ældre produkter støttede en stigning i bruttomarginen i kvartalet, da Lundbecks udbetaling af royalties ligeledes faldt, hvilket vi forventer vil fortsætte. Lundbeck gjorde også nævneværdige fremskridt i restruktureringsprogrammet - omtrent på linje med vores forecast af marginforbedringer til helåret.

På trods af fremgang siden 2015 ser vi ikke meget potentiale i Lundbecks pipeline
Mens selskabets progression fra sit lavpunkt i 2015 giver investorerne meget at være begejstrede for, er vi ikke imponerede af de sene stadier i Lundbecks pipeline, som efter vores mening bliver nødt til at understøttes med opkøb eller partnerskaber. Lundbecks lægemiddel-kandidat idalopirdine fejlede i februar og brexpiprazole genererede lunkne data for påvirkningen af alzheimers i denne måned, og der er ikke meget potentiale at se på kort sigt.

Selskabets kandidat til scizofreni - Lu AF35700 - forventes at indskrives til forsøg i løbet af 12-18 måneder givet patientpopulationens natur, og resten af Lundbecks offentliggjorte pipeline inkluderer ikke nye molekyler. Vi ønsker gerne at se en mere diversificeret og robust pipeline i Lundbeck, før vi opgraderer den negative trend i selskabets moat. 

---

© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.