Chr. Hansen Holding handles under fair value

Aktuel Kurs: 375.40

P/FV: 1.15

Markedsværdi (mia.): 50 DKK

Economic Moat: Narrow

Alle estimater, kurser og vurderinger er pr. 7. december 2016 af Adam Kindreich, CFA Morningstar Equity Analyst.

I forlængelse af kvartalsregnskabet fra ingrediens-aktien Chr. Hansen giver vi her vores investeringstese på aktien og en opdatering på sektoren for fødevareingredienser.

Chr. Hansen - Investeringstese
Hos Morningstar synes vi godt om Christian Hansens stærke markedsposition, hurtige vækst og høje marginer. Selskabets to primære forretningsområder for naturlige farvestoffer til fødevareindustrien, ’Natural Colors’, og ’Cultures & Enzymes’ til mejeriprodukter står for 92 pct. af selskabets primære driftsresultat. De to forretninger nyder godt af en imponerende vækst (ca. 10 pct. organisk salgsvækst) og en kombineret EBIT-margin på næsten 33 pct. For Cultures & Enzymes har Chr. Hansen positionen som global markedsleder med 40-45 pct. af markedet. Selskabet er også markedsledende for naturlige farvestoffer med 15-20 pct. af markedet og for ’Health & Nutrition’ er markedsandelen 20 pct.

Væksten drives primært af kundernes innovationsgrad og trends for sundhed og wellness - herunder ønsket om forlængelse af fødevarernes holdbarhed, forbedring af smagsprofiler og reducering af sukker, fedt og salt.

Forretningen for naturlige farvestoffer står for 21 pct. af salget og 8 pct. af det primære driftsresultat men bærer en relativt lav overskudsgrad på 11 pct. Væksten drives af, at kunderne skifter fra syntetiske til naturlige farvestoffer. Det amerikanske marked er nået knap så langt i denne omskiftning til naturlige farvestoffer sammenlignet med andre regioner, og dette bliver en vækstmotor for industrien i det næste årti.

Sektor update
Vi følger ni ingrediens-aktier, der primært har leveret enten tilfredsstillende eller skuffende regnskaber i denne omgang. I forhold til vores fair value estimater, holder vi fair value uændret for fire aktier (Kerry, Givaudan, International Flabors & Fragrances, Glanbia), én aktie nedjusteres (Symrise med 3 pct.) og fire aktier har vi givet opjustering (Ingredion med 12 pct., Christian Hansen med 13 pct., Tate & Lyle med 15 pct. og Barry Callebaut med 17 pct.). Vi har ikke ændret vores syn på moat ratings i branchen.

Resultaterne taler for en række klare trends. Efterspørgslen fra slutbrugerne er stadig svag i forbindelse med, at virksomheder for føde- og drikkevarer udfordres af lavere forbrug på trods af deres forsøg på at innovere, hvilket generelt giver et boost i efterspørgslen af ingredienser. Health & Nutrition samt efterspørgslen på clean labelling og naturlige ingredienser er fortsat de vigtigste drivere for væksten. Kanalerne på markedet transformeres, hvor traditionelle retailere lider under vægten af discountbutikker og øget efterspørgsel på såkaldt food-to-go. Efterspørgslen er også steget på snacks og færdigretter, og det støtter væksten af ingredienser.

Efter korrektionen af aktiekurserne over sommeren har flere af aktierne nu et attraktivt upside-potentiale, inklusive vores favorit, Symrise, med 34 pct. upside til vores fair value estimat på 74 EUR.

De fleste af ingrediens-virksomhederne forventer, at den stejle nedgang i råvarepriserne, der har været aktuel i de sidste to år, nærmer sig sin afslutning. Nogle forventer højere produktionspriser i 2017. Dette kan vise sig at påvirke profitmarginerne, men vi argumenterer for, at effekten fra prisændringer stort set er neutral for ingrediens-aktierne. Ændringerne i råvarepriserne vil blot overføres til kunderne som følge af forhandlingsstyrken hos ingrediens-virksomhederne.

De tre aktier med eksponering i mejeri, Chr. Hansen, Glanbia og Kerry, præsterede generelt set som forventet i regnskabet. Virksomhederne noterede bl.a., at prisfaldet for mejeriprodukter imidlertid er ophørt, og der forventes højere råvarepriser i 2017. Vi mener, at både Glanbia og Kerry er overvurderet på markedet, mens Chr. Hansen har et attraktiv upside på 15 pct. med vores reviderede fair value estimat fra tidligere i år.

---

©2015 Morningstar. All rights reserved. The information, data, analyses, and opinions contained herein (1) are proprietary to Morningstar, Inc. and its affiliates (collectively, “Morningstar”), (2) may not be copied or redis­tributed, (3) do not constitute investment advice offered by Morningstar (4) are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security, and (5) are not warranted to be accurate, complete, or timely. Certain information may be self-reported by the investment vehicle and not subject to independent verification. Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages, or other losses resulting from, or related to, this information, data, analyses or opinions or their use. Past performance is no guarantee of future results.