20, tjekket og på toppen

En af Danmarks ældste fonde, BankInvest Basis, runder snart et skarpt hjørne, nemlig 20 års jubilæet. Det kan fejres med visheden om at være blandt de største og bedste globale aktiefonde i Danmark. Faktisk er præstationerne blevet bedre med årene, og sidst fonden klarede sig dårligere end dens referenceindeks var tilbage i 1998. En præstation ingen andre globale aktiefonde herhjemme er lykkedes med.

100 kr. investeret i Basis for ti år siden ville selv efter sidste års turbulens og uvejret i starten af årtiet, hvor it-boblen sprang, i dag være blevet til 105 kr. Umiddelbart ikke meget, men samme beløb investeret i indekset ville blot være 72 kr. værd, så der er altså tale om en solid præstation af folkene bag.

Resultaterne rangerer da også blandt de 15 pct. bedste af mere end 1.800 globale aktiefonde, uanset om horisonten er 3, 5, 10 eller 15 år.

BankInvest Basis investerer fortrinsvist i globale aktier. Porteføljen indeholder tæt ved 90 aktier, der skal være særlig undervurderede for overhovedet at komme i betragtning som investeringsmulighed.

Investeringsfilosofien er den samme i dag, som for snart 20 år siden, og baseret på at nogle selskaber i perioder handles med en betydelig rabat i forhold til deres evne til at skabe stabile og attraktive pengestrømme. Den lavere prissætning opstår, ifølge Basis’ rådgiver, først og fremmest af en generel overfortolkning i markedet af selskabernes mulige trusler for fremtidig konkurrenceevne, svagheder af forbigående karakter eller andre forhold, der kan påvirke selskabets indtjening negativt.

Investeringshorisonten er – modsat mange andre fonde – lang og det giver rådgiveren tiden til at vente på at de forventede kurstriggere i aktierne udløses, og kurspotentialet indfries.

Et af de nyeste tilkøb er kasinoaktien Penn National Gaming. Aktien undgik ikke de store klø som kasinoaktierne fik sidste år, men klarede sig alligevel bedre end branchen som helhed. Selskabet nød godt af dens finansielle styrke, der ligger over branchens generelle niveau, men også af selskabets manglende tilstedeværelse i Las Vegas og Atlantic City, hvor spilleaktiviteten faldt mest. Aktien er steget pænt i år, men BankInvest Basis’ rådgiver ser fortsat gode muligheder i aktien og estimerer et kurspotentiale på yderligere 50 pct.

David Dalgas har stået i spidsen for BankInvest Basis siden slutningen af 2004. Bag sig har han mere end 20 branche- eller regionsspecialister, hvis primære opgave er at identificere attraktive investeringsemner med betydeligt kurspotentiale til porteføljen.

I første omgang fravælges langt de fleste small og midcap aktier, og alene det reducerer antallet af kandidater voldsomt. Dernæst screenes på bl.a. selskabernes evne til at generere stabile pengestrømme og forrente den investerede kapital på attraktiv vis, og når potentielle emner er fundet, foretages en dybdegående analyse af selskabet.

Alle købsanbefalinger indstilles til BankInvests investeringskomite, som tager den endelige beslutning om køb eller ej, og i givet fald, hvor stor en andel aktien skal have i porteføljen.

Oftest resulterer investeringsprocessen i selskaber med betydelige konkurrencemæssige fordele. De er mindre følsomme over for de økonomiske konjunkturer i forhold til flere af konkurrenterne, og den dominerende konkurrenceposition er grundlaget for den attraktive og stabile pengestrøm, som rådgiveren værdsætter så højt.

I slutningen af sidste årti var BankInvest Basis’ aktive risiko, dvs. spredningen i de månedlige afkast relativt til indekset, ganske betydelig. Det betød bl.a. at selvom fonden over et kalenderår skabte bedre afkast end indekset, så kunne udsvingene fra kvartal til kvartal være voldsomme.

BankInvest Basis har med tiden gradvist fået bedre styr på dens aktive risiko. Rådgiveren har bl.a. lagt strammere restriktioner på fondens brancheeksponering. Det har ført til mere stabile merafkast og færre kvartaler med markant underperformance. Den aktive risiko er nu normaliseret på et ganske lavt niveau omkring de tre pct. i en længere periode op igennem dette årti, også selvom sidste års finansiel turbulens trak niveauet op.

Mange fonde er særligt skrappe, når aktiemarkedet bevæger sig enten den ene eller anden vej, men for Basis har det faktisk ikke den store betydning om aktierne er gået op eller ned. Over de seneste ti år er sammenligningsindekset steget i 66 måneder og af dem har Basis skabt bedre afkast i de 44 mdr. Typisk er det blevet til et afkast 1,08 pct. hver gang indekset er steget 1 pct.

Når aktiemarkedet har vendt pilen nedad er det lykkedes Basis at slå sit indeks i 6 ud af 10 måneder med negative afkast. Hver måned indekset tabte 1 pct. har Basis i snit tabt lidt mindre, nemlig 0,9 pct.

Efter første halvår af 2009 ligger BankInvest stadig bedre end indekset. Det er dog kun lige med hiv og sving, at det lykkedes. Årets trækheste kommer fra forbrugsorienterede sektorer og software, hvor især Carlsberg, Hennes & Mauritz samt Microsoft trak læsset. Alene de tre velkendte aktier stod for tæt ved halvdelen af Basis’ afkast i årets første halvår, og det er også betydelige overvægte i de tre aktier, som løfter afkastet relativt til indekset.

Af mere uheldige sats bidrager overvægte i især Topdanmark og France Telecom negativt til årets afkast, men også amerikanske Chevron trækker ned. Det er ellers aktier, som rådgiveren har stor tiltro til. De tre noget defensive aktier udgør omkring 10 pct. af porteføljen, men i år lader belønningen vente på sig.

En undervægt i finansielle aktier rammer også negativt i år, men nylige opkøb i Bank of New York Mellon Corp. og Goldman Sachs har mindsket undervægten.

Selvom BankInvest Basis tabte små 36 pct. under stormvejret i 2008, var det stadig 3,6 pct. point bedre end indekset. H&M og Microsoft dominerede også porteføljen sidste år, men her klarede de sig mindre godt. De kunne derfor ikke opveje tab fra overvægte i aktier som fx råvareselskabet Rio Tinto og spilproducenten Electronic Arts, der begge klarede sig dårligere end markedet generelt.

Til gengæld var der betydelig mere held med brancheeksponeringen. Ifølge rådgiveren over- eller undervægtes brancher som sådan ikke på baggrund af afkastforventningerne til de enkelte brancher. Alligevel kom størstedelen af bidraget til det bedre afkast fra brancheeksponeringen, mere end det var porteføljens aktier, der bidrog til merafkastet. Basis nød nemlig især godt af overvægt af aktier i bl.a. forbrugssektoren samt undervægt i den finansielle sektor.

Overvægt af mere defensive aktier som tobaksaktien Philip Morris Int., forbrugsaktien Wal-Mart og Topdanmark lunede også godt på de relative præstationer.

BankInvest Basis er ikke en fond der løber efter korte markedstrends, men derimod langsigtede afkast, som er en tand eller to bedre end det generelle aktiemarked. Den har leveret flotte og stabile afkast i en lang årrække, og i dansk sammenhæng er præstationen tæt ved at være enestående.

Klik på billedet for større visning