En velsammensat portefølje indeholder i langt de fleste tilfælde en kombination af aktier og obligationer. En del af obligationerne er måske helt korte eller endda kontanter. Afkastpotentialet for kontanter er i disse tider meget begrænset, men kontanternes styrke er deres stabilitet og i perioder med finansiel uro kan de sikre en bund i porteføljen. Investors risikoprofil, kortsigtede behov for likviditet og forventninger til markedsudviklingen vil indgå i vurderingen af, hvor mange kontanter der skal være i porteføljen.
Behovet for kontanter i en aktiefond giver på den anden side mindre mening for investorerne. Langt de fleste investorer køber aktiefonde af en primær årsag, nemlig at få adgang til mange aktier via en enkelt investering. Så køber man en aktiefond med 80 pct. aktier og 20 pct. kontanter får man i virkeligheden falsk varedeklaration for den sidste femtedel af varen.
Unødig støj
Mange kontanter i en aktiefond gør det sværere for investorerne at styre porteføljesammensætningen, når fonden det ene kvartal giver aktier for 85 pct. af pengene og kvartalet efter måske 90 eller 95 pct. Det skaber unødig støj i porteføljen og spørgsmålet er om det overhovedet er porteføljemanagerens opgave at time aktiemarkedet på vegne af investorerne. Man kan jo bare sælge sine mere risikofyldte aktiver, hvis man ikke længere vil være med på vognen.
Aktiefonde tager sig betalt for at levere investeringsrådgivning og adgang til et bestemt marked, og typisk betaler man en procentsats af den investerede formue. Hvis man mod forventning får mange kontanter med i købet, så betaler man altså ganske mange penge for ingenting. Der er næppe mange som af egen fri vilje vil betale 1,5 pct. eller mere for at sætte penge ind på opsparingskontoen.
Det giver dog god mening at fondene ligger inde med en beskeden sum kontanter. Det vil nemlig smidiggøre daglige indløsninger og nye indskud fra investorerne, men bortset fra denne buffer, så bør fondene være fuldt investeret jf. investeringsmålsætningen.
Flest kontanter i MS Invest
Der er ganske markante forskelle på, hvor mange kontanter de danske aktiefonde ligger inde med i porteføljerne. Den typiske fond har i øjeblikket 2 pct. af formuen i kontanter, men det svinger fra stort set ingen kontanter blandt dem med færrest til mere end 18 pct. i det mest ekstreme tilfælde.
MS Invest Value Aktier er den danske aktiefond med flest kontanter i porteføljen. Seneste opgørelse viser at 18,4 pct. af porteføljen er placeret i kontanter og igennem 2010 runder den gennemsnitlig kontantandel 15 pct.
De mange kontanter er noget der slår igennem på afkastet. Årets afkast for MS Invest Value Aktier er 8,9 pct. opgjort ved udgangen af november. Vi har estimeret, at hvis fonden havde været fuldt investeret igennem hele året ville afkastet i stedet være i niveauet 10,1 pct. Investorerne har altså misset 1,2 pct. som følge af de mange kontanter i porteføljen. Omvendt kommer det naturligvis investorerne til gavn i et faldende marked.
Morningstars tilgængelige porteføljehistorik på MS Invest Value Aktier bærer præg af store udsving i kontantbeholdningen og niveauet har altid været over gennemsnittet. Eksempelvis er kontantandelen tæt ved fordoblet siden februar. De mange kontanter forklarer fondens rådgiver, Jørn Linde Andersen, med at han er ualmindelig nervøs for den aktuelle markedssituation. Han vurderer, at tilstanden for den globale økonomi er værre end da finanskrisen satte ind, og mener derfor at de mange kontanter tjener investorerne bedst.
På spørgsmålet om det er hans opgave at time markedet henviser Jørn Linde Andersen til 20 pct. grænsen for, hvor mange kontanter en aktiefond må have i porteføljen. Han gør desuden opmærksom på, at strategien om at benytte kontantbeholdningen aktivt præciseres på foreningens hjemmeside. I fondens tilhørende prospekt fremgår denne del af investeringsstrategien dog mindre klart.
Konkurrerer på lige vilkår
Andre porteføljeforvaltere benytter sig aldrig af kontanterne i et forsøg på at bevæge sig ud og ind af markedet, og overlader i stedet beslutningen til investorerne. Denne holdning stemmer også bedre overens med de fleste fondes målsætning om at følge eller slå et bestemt indeks. Indekset er altid investeret 100 pct. i aktier, så har man selvtilliden i orden og tror på egne evner til at vælge de rigtige aktier, så bør en lille kontantbeholdning ikke være nogen hindring.
Ser vi tilbage på de seneste fem år er der et klart billede af, at kontantandelen blev øget i takt med finanskrisens fremmarch. Den toppede i foråret 2009, hvor den typiske aktiefond lå med 3,7 pct. af formuen i kontanter. Niveauet er siden faldet til 2,0 pct. hvilket faktisk er det laveste i perioden.
Overordnet set tror vi at udviklingen afspejler at flere aktiefonde forsøger at gå ind og ud af markedet alt efter stemningen på aktiemarkederne og deres forventninger. Efter vores overbevisning bør aktiefonde dog alt andet lige være fuldt investeret, og lade det være op til investorerne at træffe beslutningen om at gå kontant eller ej.
Danske aktiefonde med mange kontanter i porteføljen | ||||
Fond | Morningstar kategori | Manager | Kontanter i pct. af formue * | Morningstar Rating |
MS Invest Value Aktier | Globale Large Cap Value - Aktier | Jørn Linde Andersen | 18.4 | - |
Dexia Invest Europæiske Ejendomme | Ejendomme, Indirekte Europa - Aktier | Ej oplyst | 16.7 | 2 |
Formuepleje Invest Globus | Globale Large Cap Blend - Aktier | Ej oplyst | 9.7 | - |
SEB Instl Alpha | Europe Large-Cap Blend | Gabriel Gemmel | 8.4 | 2 |
TEMA Kapital Stock Pick | Globale Large Cap Value - Aktier | Michael Christensen | 7.9 | 2 |
EgnsINVEST Aktier Højt Udbytte Acc | Globale Large Cap Value - Aktier | Mette Harbo Bossow & Anders Isager | 7.7 | 2 |
BPT Nordic | Ejendomme, Indirekte Europa - Aktier | Teddy Jakobsen | 7.3 | 3 |
Nykredit Invest Danske Fokusaktier | Danmark - Aktier | Hans Kjær & Jonas Guldborg Hansen & Karsten Trøstrup | 6.7 | - |
EgnsINVEST Aktier Højt Udbytte Inc | Globale Large Cap Value - Aktier | Mette Harbo Bossow & Anders Isager | 6.1 | 2 |
Nielsen Global Value | Globale Small/Mid Cap - Aktier | Ole Nielsen | 5.6 | 4 |
* Baseret på seneste portefølje Morningstar har modtaget fra fondene
Baseret på løbende 3 mdrs. gennemsnit for kontantandelen i danske aktiefonde
Kilde: Morningstar Direct