Skuffende Q1 for Novozymes efter oversvømmelser: forventningerne trimmes

Novozymes meldte om et skuffende første kvartal med negativ organisk vækst på 4%. Vi regner dog ikke med at justere vores fair value-estimat. Aktien er fortsat fair prissat med sine 3 stjerner.


Novozymes

Af Rob Hales, CFA, Morningstar aktieanalytiker.

Wide-moat Novozymes reported a disappointing first quarter with negative 4% organic growth. The company guided for negative growth in the first quarter, but growth in Bioenergy was worse than expected due to flooding in the U.S. Midwest, which took a major toll on customers. Volume lost is not expected to be fully recovered during the year. Consequently, Novozymes trimmed the top end of its 2019 organic growth guidance to 3%-5% from 3%-6%. We were already conservative on the year with our expectation for 3.8% organic growth, so we don’t expect to make any major changes to our forecast or our DKK 285 fair value estimate. At current levels, the shares look fairly valued.

A mid-single-digit percentage drop in organic growth is rare for Novozymes. However, the stock is only down 2% intraday, which we think reveals two things. First, the market shares our skepticism on the high end of growth guidance for the year. Second, the sharp decline in Bioenergy growth (down 8%) was a legitimate one-time event. A high concentration of Novozymes’ Bioenergy customers are located in the U.S. Midwest. In mid-March, the U.S. Midwest was hit by a major snowstorm, followed quickly by rising temperatures and significant rainfall. This resulted in flooding, which had a major negative impact on production for Novozymes customers. According to the Energy Information Administration, U.S. ethanol production was down 3%-4% in the first quarter. However, Novozymes estimates its customers' volume was down 7%-8%. While we don’t doubt the one-off nature of this event, U.S. ethanol producers were already somewhat strained by high inventories and low margins. While inventories have fallen due to the production impact from the flooding, they remain at a high level and therefore the lost volume is not expected to be recovered later in the year.

Bulls

  • Novozymes nye friskheds- og hygiejneplatform burde puste nyt liv i husholdningssegmentet.
  • Udrulningen af det nye podestof til majs kan drive tocifrede vækstrater i landbrugssegmentet i adskillige år frem.
  • Selskabet anvender sit cash flow til aktionærvenlige tiltag såsom aktietilbagekøb og voksende udbytter.

 

 Bears

  • Novozymes vil have svært ved at nå tidligere års vækstrater, hvis det nuværende miljø med lave olie- og råvarepriser fortsætter.
  • Der har manglet innovation af nye enzymer til bagning, som ellers er et af selskabets større forretningssegmenter.
  • De lovgivningsmæssige risici for det amerikansk-fokuserede bioenergi segment er taget til under Trump-administrationen.

 

---

Alle estimater og vurderinger er pr. 24. april 2019 af Rob Hales, CFA, aktieanalytiker hos Morningstar.

Rob Hales har ingen positioner i de omtalte værdipapirer.

---

© Morningstar 2019. Alle rettigheder reserveret. Medmindre andet er angivet i en særskilt aftale, må denne rapport kun anvendes i det land, hvor den oprindelige distributør er fra. De i rapporten indeholdte informationer, data, analyser og meninger udgør ikke investeringsvejledning; de er udelukkende beregnet til informative formål og er derfor ikke et tilbud om køb eller salg af værdipapirer, ligesom der heller ikke garanteres for deres korrekthed, fuldstændighed eller nøjagtighed. De meninger, der her gives udtryk for, er formidlet på datoen herfor og kan ændres uden yderligere varsel. Med undtagelse af hvor andet kræves af lovgivning, hæfter Morningstar ikke for nogen beslutninger i forhold til handel, erstatning eller andre tab, der kan tilskrives eller er relateret til oplysninger, data, analyser eller anskuelser eller deres brug. De heri indeholdte oplysninger tilhører Morningstar og må ikke gengives, hverken helt eller delvist, eller bruges på nogen måde uden Morningstars forudgående, skriftlige samtykke. Investeringsanalyserne udarbejdes og udsendes af datterselskaber til Morningstar, Inc., herunder men ikke begrænset til Morningstar Research Services.

Papirer nævnt i artikel

Navn på papirPrisÆndring (%)Morningstar Rating
Novozymes A/S B312,80 DKK0,55

Om forfatteren

Morningstar Equity Analysts  Morningstar stock and fund analysts cover 2,000 mutual funds, 2,100 equities, and 300 exchange-traded funds.