Q4: GN Store Nord slår forventningerne men fremstår dyr

Den danske høreapparatsproducent lukker bøgerne på et stærkt 2018 med en salgsvækst der både slår konsensus og Morningstars forventninger. Vi fastholder fair value på 250 kroner og mener aktien ligger til den dyre side.

GN Store Nord

Af Andreea Hotaranu, Aktieanalytiker hos Morningstar.

Narrow-moat GN Store Nord reported full-year revenue of DKK 10.6 billion, or 11% growth year over year, with a 1% acquisition contribution offset by a 3% currency decline. The 13% full-year organic growth was mainly driven by GN Audio at 21% organic growth, above our expectations, while GN Hearing delivered 7% organic growth, fueled by an impressive 10% in the last quarter. The shares reacted positively to the results, but for now, we are maintaining our DKK 250 fair value estimate and narrow moat rating.

All main regions contributed to GN Hearing sales growth. North America recorded double-digit organic growth in the competitively advantaged independent channel. The important Veterans Affairs channel and Beltone, GN's own U.S retail, reported growth below the overall group. GN Hearing also recorded strong growth in Europe, highlighting France, and double digits in the rest of the world, with China and India as the main contributors. The new ReSound LiNX Quattro played its part in the quarterly solid results, with a strong average selling price increase. However, technological ramp-up costs caused the lack of gross margin improvement year on year.

In the audio business, strong double-digit organic growth was mainly driven by the call center and office and consumer segments. Geographically, CC&O growth was attributable to all regions. GN Audio announced this month the acquisition of Altia Systems, a U.S.-based firm. Altia provides plug-and-play multimedia solutions for unified communications in small and midsize corporate rooms; the rationale for the acquisition is market expansion of GN's unified communications offering.

Group EBITA reached almost DKK 2 billion, a 12% increase compared with last year, while EBITA margin at 18.4% was mainly in line with 2017's level at 18.2%. Earnings per share at DKK 9.25, a 15% increase from last year, came in below consensus and our expectation.

Bulls

  • Vi regner med, at udbredelsen af høreapparater vil stige som følge af den voksende middelklasse på emerging markets samt mere tech-kyndige og sundhedsbevidste forbrugere i den vestlige verden.
  • Truslen fra store detailforretninger og konsolidering får de uafhængige forhandlere til at favorisere høreapparater, der ikke kommer fra de detail-ejende producenter. Dette skifte vil forbedre GN Hearings position i premium markedssegmentet.
  • Emerging markets repræsenterer en robust mulighed for GN, givet den voksende middelklasse og den nuværende lave udbredelse af høreapparater.

 

Bears

  • GN's indgang på emerging markets vil ikke nødvendigvis være sund for selskabets rentabilitet, hvis salgsvolumenerne ikke er store nok til at overkomme de betydelige kapitalinvesteringer (tilstedeværelsen i detailledet skal overkomme markedets manglende brug af høreapparater).
  • Den ventede kombination af Sivantos og Widex vil resultere i et langt bedre positioneret selskabet med skala og produktporteføljen til at konkurrere effektivt med de største spillere. Ud fra denne kombination er GN's position den mest udsatte.
  • GN Audios tocifrede vækst i Unified Communication-egnede headsets vil aftage i takt med at nye konkurrenter træder ind på det kapital-lette forretningsområde.

Alle estimater og vurderinger er pr. 28. februar 2019 af Andreea Hotaranu, Aktieanalytiker hos Morningstar.

Andreea Hotaranu har ingen positioner i de nævnte værdipapirer. 

---

© Morningstar 2019. Alle rettigheder reserveret. Medmindre andet er angivet i en særskilt aftale, må denne rapport kun anvendes i det land, hvor den oprindelige distributør er fra. De i rapporten indeholdte informationer, data, analyser og meninger udgør ikke investeringsvejledning; de er udelukkende beregnet til informative formål og er derfor ikke et tilbud om køb eller salg af værdipapirer, ligesom der heller ikke garanteres for deres korrekthed, fuldstændighed eller nøjagtighed. De meninger, der her gives udtryk for, er formidlet på datoen herfor og kan ændres uden yderligere varsel. Med undtagelse af hvor andet kræves af lovgivning, hæfter Morningstar ikke for nogen beslutninger i forhold til handel, erstatning eller andre tab, der kan tilskrives eller er relateret til oplysninger, data, analyser eller anskuelser eller deres brug. De heri indeholdte oplysninger tilhører Morningstar og må ikke gengives, hverken helt eller delvist, eller bruges på nogen måde uden Morningstars forudgående, skriftlige samtykke. Investeringsanalyserne udarbejdes og udsendes af datterselskaber til Morningstar, Inc., herunder men ikke begrænset til Morningstar Research Services.

Papirer nævnt i artikel

Navn på papirPrisÆndring (%)Morningstar Rating
GN Store Nord A/S305,60 DKK-1,64
Sonova Holding AG229,76 USD0,44
William Demant Holding A/S211,60 DKK0,86

Om forfatteren

Morningstar Equity Analysts  Morningstar stock and fund analysts cover 2,000 mutual funds, 2,100 equities, and 300 exchange-traded funds.