Nordea når op på 4 stjerner

Aktuel Kurs: 101.60 SEK

P/FV: 0.85

Economic Moat: Narrow

Af Derya Guzel, Aktieanalytiker hos Morningstar.

Nordea kom med et nettoresultat på 2,4 milliarder for de første ni måneder af året, hvilket indikerer et fald på 4 procent år over år; dette er på niveau med vores prognose om en nedgang på 7 procent for hele året. Vi fastholder vores narrow moat og stabile moat trend samt vores fair value estimat på 119 SEK, hvilket indikerer, at aktierne byder på en upside på 10 procent ved nuværende niveau og tilegner sig 4 stjerner.

Nordeas flytning til Finland bør være positiv i det lange løb
Indtil videre er rentabilitet i 2017 i overensstemmelse med vores forventninger. I øjeblikket mener vi, at Nordeas beslutning om at flytte hovedkvarteret til Finland ikke vil påvirke dets rentabilitet negativt. Faktisk mener vi, at det i det lange løb bør være positivt med henblik på at reducere den regulatoriske omkostningsbyrde.

Nordeas nettoindtægt for tredje kvartal var på 832 millioner euro - en stigning på 12 procent i forhold til sidste kvartal. Resultaterne i kvartalet blev positivt påvirket af færre tab på Nordeas udlån (faldt 25 procent). Andre indtægter var imidlertid også lavere, hvilket resulterede i en flad omsætning i kvartalet.

Omsætning rammes af faldende handelsindtægter mens omkostningerne vokser
Sammenlignes der med tredje kvartal 2016 voksede Nordeas samlede omsætning kun med 1 procent i både svenske kroner og euro. Af de poster, der driver omsætningen, var både nettorenteindtægterne og gebyrer positive (begge oppe med 1 procent), men de samlede handelsindtægter var nede med 9 procent i forhold til kvartalet i 2016. 

I de første ni måneder i 2017 var de samlede omkostninger oppe med 5 procent sammenlignet med året forinden eksklusiv engangsposter, og landede på 3,7 milliarder euro. Stigningen var primært på grund af omkostninger til medarbejdere, der var oppe med 5 procent i kroner. 

Udlånstabene blev igen forbedret i dette kvartal, hvoraf tabene i procent af de samlede udlån faldt til 0,10 procent fra 0,13 procent i andet kvartal 2017. Tæt på halvdelen af udlånstabene er fortsat relateret til olie- og offshore porteføljen. 

Bulls

• Vi ser Nordeas forretningsmodel som værende defensiv i betragtning af dets solide historik med robust indtjening - selv under den globale finanskrise - som understøttes af stærk kapital og robust aktivkvalitet.
• Eksponering mod den stærke nordiske region og de tilhørende solide økonomier giver Nordea en fordel med hensyn til at generere overskud sammenlignet med konkurrenter i regionen.
• Den nyligt gennemførte forenkling af bankens juridiske og operationelle struktur, hvor dets datterselskaber i Sverige, Finland, Danmark og Norge omdannes til bankafdelinger, bør reducere de administrative omkostninger på lang sigt.

Bears Say

• Selvom vi har tillid til Nordeas geografiske spredning og opretholder vores positive holdning til de nordiske økonomier, kan bankens rene afhængighed af Norden være en downside-risiko for både rentabilitet og aktivkvalitet i en pludselig nedtur på disse markeder. 
• Nordea har valgt at flytte sit hovedkvarter til Finland blandt andet på grund af en stram svensk bankregulering, og det kan skabe usikkerhed på kort sigt.
• Mellem 2013 og 2016 blev Nordea efterforsket af de svenske og danske myndigheder i hvidvaskningssager og har efterfølgende iværksat et omfattende compliance program, der er sat til at være færdigt ved udgangen af 2017. I mellemtiden kan det give udsving i omkostningerne, selvom vi mener at programmet på sigt vil reducere de negative regulatoriske engangsposter. 

Alle estimater og vurderinger er pr. 26. oktober 2017 af Derya Guzel, Morningstar Equity Analyst.

---

© Morningstar 2017. All Rights Reserved. Unless otherwise provided in a separate agreement, you may use this report only in the country in which its original distributor is based. The information, data, analyses and opinions presented herein do not constitute investment advice; are provided solely for informational purposes and therefore are not an offer to buy or sell a security; and are not warranted to be correct, complete or accurate. The opinions expressed are as of the date written and are subject to change without notice. Except as otherwise required by law, Morningstar shall not be responsible for any trading decisions, damages or other losses resulting from, or related to, the information, data, analyses or opinions or their use. The information contained herein is the proprietary property of Morningstar and may not be reproduced, in whole or in part, or used in any manner, without the prior written consent of Morningstar. Investment research is produced and issued by subsidiaries of Morningstar, Inc. including, but not limited to, Morningstar Research Services LLC, registered with and governed by the U.S. Securities and Exchange Commission.